市场走到这里，有点感叹的是基本面还是那个基本面，但好像大家心态完全不一样了，不少人已经不再一味沉浸在某个悲观叙事中，已经开始往好的一方面去想。
但现在市场准备冲4000点的时候，很多人内心的平衡有点被打破，感觉市场过热：
一是加速放量有短期冲顶后，关键点位的心理阻碍较大；
另外一方面是很多人觉得9月初重要事件结束后可能会引发一波变盘，虽然事件和股市之间并无很强关联度，但自媒体+券商研报合力作用下，可能会引发群体性行为。
最近也稍微想了下，理顺了下逻辑，和大家分享一波。
一、市场过热了么？
其实市场之前走了一波非常喜闻乐见的慢牛行情，沪深300在过去几个月中，几乎都是在低波运行的。
但市场在上周放量突破3731点后，意味着指数正式进入压力真空区，而3700点之前没有进入的资金，心里还是有点慌的。
所以8月中旬，沪指突破去年924高点后，行情突然开启第一波加速，这至少能说明场外部分踏空资金，有些憋不住先进场了。
除此之外，赚钱效应也引发了海外对冲基金的热情。
根据Prime Services数据，受多头增仓与空头平仓双重推动，对冲基金（HFs）以 7 周来最快速度净买入中国股票。
虽然看起来资金流入轰轰烈烈，好像一副赶顶的样子，但如果从资金面角度来看，大部队确实还没入场。
比如外资，虽然对冲基金来了，但外资对于中国资产的配置，依旧是一个低配水平。
基于EPFR（新兴市场投资基金研究）初步数据（占报告的总 AUM 的 60% 以上），7 月全球主动管理型共同基金对中国市场的配置比例有所上升，最终停留在 6.6%（处于 10 年区间的 15%分位水平）。
从资产加权角度来看，主动管理型共同基金对中国市场的配置比例 “低配”320 个基点。
现在一直在喊的居民存款搬家，其实还是有分歧的。
之前看权益观点有点多，但从债农的角度，发现一个非常有意思的观点，即居民存款搬家可以从同业存单发行的角度看。
根据@稻债谈说，银行在2022年和2023年的9月份，发行的长期存单都比较少，但到了2024年9月，突然发行了很多，数量远超往年同期。
这背后的原因是，股市大涨导致很多老百姓把银行存款取出来，转去炒股了（这叫“存款搬家”）。钱从银行账户转到证券账户后，银行的存款变少了，流动性指标就变差了。
为了弥补这个缺口，银行不得不大量发行长期存单来“找钱”。所以，这个异常现象其实就是股市火热在银行账本上留下的痕迹。
但25年7月份后，还没有这个现象，说明存款搬家并没有想象中的那么大规模。
存款原本就是极低风险偏好的投资者，这类资金入市并不会那么激进，目前来看，一部分还是以固收+基金形式先入场，比如和机构交流中，理财子等在8月25日这天固收+基金日净申购金额，就为近一年第二大。
目前整个A股市场引导的慢牛，我觉得主要是由社保、保险等长期资本入市+ETF类被动长期工具丰富发展+提倡高分红价值创造模式促成的。
等资金结构稳定形成的“震荡慢牛”模式后，存款搬家的速度才会慢慢增加，从而让市场更上一个台阶。
二、短期不轻言说顶
所以现在咱们不轻言说顶，就算有泡沫，那也是结构化的泡沫，大家做一波高切低就行。
有了这个思路后，还是敢在一些行业里面继续浪的。
今年也看了下，收益高的确实也是赛道类的ETF。
我统计过去1年、3年、5年全市场ETF的业绩回报时，发现赛道ETF在近五年业绩前100的比例为45%，但近一年已达77%。
所以牛市中，有交易能力的人当然是优先选择成长性、弹性高的一些标的。
但现在唯一的问题就是行业或者主题的轮动越来越细分了，以前是大行业主题就好，现在已经到了光模块、PEEK材料、新消费、人形机器人等等。
前几个月我想买这类细分赛道还只能去挖一些主动型基金，但最近发现ETF也追上来了。
典型就是机器人ETF易方达（159530）。
这只ETF挂钩的是国证机器人产业指数，这个指数最大的特点就是4月份修订过一波后，"人形含量"变得极高了。
众所周知，机器人这一波行情主要是由人形机器人推动，但之前一些机器人指数其实里面是包含机器人全产业链的，专注人形机器人的比较少，所以国证机器人产业指数对成份股进行“提纯”后，指数是更聚焦了。
现在国证机器人产业指数中，人形机器人相关成份股占比提升至近八成，“人形含量”在ETF跟踪的指数中位居第一。
除了这只，最近还发现恒生港股通创新药指数也进行了提纯。
恒生港股通创新药指数8月11日修订生效后，在选样时剔除医药外包企业（即CXO），更纯粹地聚焦在了创新药核心企业。
我也瞅了一眼恒生港股通创新药指数今年以来剔除的成份股，其中不乏知名的细分行业龙头企业，被剔除和他们是否盈利、市值大小、过往市场表现等没啥关联，几乎都是由于其主营业务收入与创新药关联度不够高。
回测数据显示，修订后恒生港股通创新药指数的年化收益率能达到47.3%，比原来的36.8%高出不少。
其中修订后方案为按照样本池进行模拟测算得到的结果，指数修订不对历史点位进行覆盖，数据来源wind,截至时间2025/7/31
目前唯一追踪恒生港股通创新药指数的，只有恒生创新药ETF（159316），换句话说，这只ETF成了投资创新药“极纯”标的了。
这个改变蛮好的，因为市场不缺ETF产品，缺的是更纯粹的细分赛道布局工具。感觉指数公司按照这个思路走走，后续基金公司在ETF上还是大有可为的。
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